观海听涛 逐梦远航

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标题:观海听涛 逐梦远航

刘昊宸

美国伦斯勒理工大学

金融工程硕士

我们因梦想而伟大——伍德罗·威尔逊

基于一个对金融及美学结合的梦,刘昊宸踏上了金融工程的求学生涯。本科四年,他连续获得暨南大学一等奖奖学金。远赴重洋,他进入了金融工程专业学府美国伦斯勒理工大学,师从William F. Sharpe(资本资产定价模型CAPM奠基者)的学生Gupta教授。硕士学习期间,刘昊宸获得了全额奖学金、 芝加哥全美高校量化投资大赛收益冠军 ,并参与IBM的Watson项目,研究人工神经网络在金融文本舆情分析方面的应用。

回国后,他担任过大型券商的量化研究员、私募操盘手,曾在2015年成功预测牛市顶部, 为私募账户保住113%的收益,避免逾70%的亏损 。在上海中期资产管理部,刘昊宸再次启程开启了期权量化投资策略的研发设计之路。

观海听涛 筑梦起航

Q1:期权在国内还尚属“新鲜”事物,市场上相关的资管产品也比较少,您是为何选择了期权产品的研发?

刘昊宸

没错,期权在国内的确“年龄”不大,第一支场内期权上市至今也只走过4个春秋。但期权一上市以来就广泛受到国内投资者的欢迎,尤其是2015年之后,成交量呈现加速增长态势,2018年成交量比前三年成交量的总和还多10%,今年第一季度更是达到了2018年的四成。

期权的交易越来越火热不是我国独有的现象。在美国2000年的互联网泡沫破裂之后,2008年的全球金融危机之后,都出现了期权交易的爆炸式增长。而现在的中国,就相当于2003年左右或者2010年左右的美国,在股市经历了一次大幅下跌之后,风险意识提升,期权参与者迅速增加。

纵观中国的投资历史, 在任何一个投资品的参与者逐渐增多的初期,都是成熟的机构和体系化的投资策略最佳盈利的时机,比如80年代的楼市、90年代的股市、00年代的期货市场,以及现在的期权市场。因此,现在正是布局期权产品的最佳时机。

此外,虽然期权在国内上市不久,但场内期权在成熟资本市场却已经有了四十年以上的历史了。在美期间,我做了大量的指数期权与个股期权交易,对期权策略的研究方法,期权的投资方法、风控手段都有着自己的理论体系和长时间的实践经验。因此,这次设计期权产品,可以说是在中国的一个新的绝佳的历史时期推出了我的一位老朋友。

Q2: 期权类产品相对于其他类型的产品有什么优势呢?

刘昊宸

期权相对于其他投资工具来讲,最突出的两个特点是维度丰富和风控灵活。这两个特点恰恰从收益和风险两个方面赋予它其他投资工具无法企及的优势。

首先,期权作为一种“升维”的衍生工具,可以实践我们对于价格走势、波动方向等多个维度上的观点,不一定非要等待价格走势上的行情。期权 能有效解决“牛短熊长”及长期震荡市下频繁止损的情况。

此外, 面对极端行情,利用期权也可以用极少量的资金保护账户整体头寸,达到四两拨千斤的效果,有效控制回撤。 这些也都不只只是停留在理论层面,实际情况确实也是这样,2015年刊登在《The Journal of Wealth Management》期刊上的一项研究显示:期权类产品在保证与标普500相同的年化收益下,实现了比标普500更低的波动和最大回撤。这也是为什么在美国,期权类的基金产品逐年丰富,且规模不断增长的原因。

Q3: 那您在期权产品设计及研发方面,是如何做的?

刘昊宸

我在研发设计产品上有着一套严格的流程。首先是通过资讯、实盘等信息产生交易灵感,然后我会从逻辑上论证这个策略的盈利来源,具不具备可持续性,未来几年的前景如何,再收集数据验证之前的逻辑,形成包括开仓、止盈、止损、风控的交易策略,并在历史数据上进行回测。最后,通过模拟盘来筛查在具体交易当中可能遇到的其他问题。当一个策略可以通过这所有的检验,穿越重重关卡,我才会把它放在实盘上做。

Q4: 期权策略包括各种策略组合,感觉很复杂,这方面您有什么建议及高招?

刘昊宸

是的,期权世界当中的策略很多,这里就像是一个大自然的生态环境,从湿地沼泽到山丘沙漠,从蚂蚁昆虫到飞禽走兽,非常丰富。个人投资者们可以依据自己的性格与各个维度上观点的正确率找到最适合自己的环境,发挥自己的特长。 鲲则沉游海底,鹏则遨游天际。

我在设计量化策略时会从影响期权价值的最主要的三个因素入手,也就是标的价格、隐含波动率、剩余期限。

首先,这三个维度中有一个变动的方向是确定性的,那就是时间总是向前流逝,时光不会倒流,因此期权的时间价值是我的长期盈利来源。

其次,在价格方面,我有针对一般的价格方向的策略,称之为 Delta策略 ,还有专门发挥期权非线性特长的高盈亏比的价格方向策略,称之为 Gamma策略 。这些策略都充分利用期权的自带止损特性,在风险可控的前提下践行我对于价格走势的趋势性观点。对于非趋势性的观点,主要采用 Straddle 和 Strangle 的结构,这部分会融入下面会提到的Vega策略中使用。

最后,也是期权相对于其他类型的投资工具最具特色的一点,就是波动率方面的策略。在波动率策略中,我建立了套利和预测两大策略模块,在套利上又分为跨期限套利和同期限的跨合约套利,分别称之为 Calendar策略 和 Skew策略 ,获取的是矫正期权不合理定价的利润。另外一个模块是预测期权波动率走势,期权的隐含波动率具有 回归性、非对称性、脉冲性 ,针对期权的这些属性,构建量化模型,预测波动率在未来一段时间的走势,称之为 Vega策略 ,主要作用是辅助增厚收益,降低风险。

这些就是我构建期权量化策略体系中的部分比较好理解的思路。除此之外,还有一些综合运用以上思路的,结构更复杂,操作更繁琐的策略,比如 Gamma Scalping策略、Ratio Spread策略 等。上面说的每一个策略都是一类盈利模式,每一类下面还会有具体细分的小策略,大家也可以参考这个模式设计自己具体的期权策略。

Q5: 期权波动率作为影响期权价格的因素致使,想必是大部分期权交易员十分关注的,您对此有何见解?

刘昊宸

期权的隐含波动率曲面就像是海面, 看到波动率曲面随着行情的变化,我就仿佛看到了“水何澹澹,山岛竦峙。”的壮观画面。这个海面, 有风平浪静之时,也有风起云涌之际。我们就像海边的渔民,观海听涛识天气,才能撒好网捕好鱼,有一个好收成。

可以说,期权当中绝大多数策略都不能无视隐含波动率的影响,对于隐含波动率的深刻理解与精准把握也是我设计策略创造盈利、控制风险上的精髓所在。

Q6: 理论上说,卖期权的风险是无限的,可以说说您在卖出期权策略部分的风控设计么?

刘昊宸

我司的资管产品有着从基金经理到风控专员的一整套严格的风控系统和风控流程。

风险的产生就像是敌人攻城,除了需要有重兵在城外把守,还要有城墙,有护城河,最终还要有全军撤退的兜底方案。实际当中,我的风控分为事前、事中、事后三个阶段。

事前包括 组合对冲、仓位管理、压力测试、净值管理 等多方面的管控体系,事中包括 希腊值监控、操作优先级、盘中预警、紧急对冲 等多道关口,事后我还会“打扫战场”,将对 希腊值进行再平衡处理 。在这样的一整套体系下,满足全方位、多层次的风控要求。

Q7: 关于您期权策略中提及的方向走势,您是如何判断方向性机会的呢?

刘昊宸

这里我介绍下上海中期的研究所团队,以及公司正在建立的期权策略委员会。公司的每个资管产品背后都有强大的研发团队的支撑。

我司研究所积极参与交易所及中期协关于期货及期权的相关课题,连续多年荣获大商所十大研发团队等殊荣。在期权方面,上海中期投入比较早,曾翻译多本期权著作,如 《期权入门与精通》、《简易期权》等。这些著作到现在为止都是期权投资者必读的经典书籍。

此外,我们公司还专门设有期权事业部,负责期权的策略研发等工作。 同时,公司也正在筹备建立期权策略委员会,结合公司研究所、期权事业部、资产管理部、期权专员等部门优秀人才加强各个期权单品种的研发及策略。

Q8: 谈谈您接下去的目标及未来个人的发展及规划吧?

刘昊宸

很有幸能加入上海中期资管部,现在上海中期的资管产品线非常丰富,部门内都是有实战经验的基金经理,有很好的交流进步的氛围。而且,上海中期是行业内知名的量化交易的黄埔军校,能在“将军的摇篮里”继续提升量化能力,也是我期盼的。

今后的中国将进入高质量发展阶段,投资的不确定性会变得更强,衍生品将在这一领域发挥很大的作用。其实,我们的人类社会可以看作是搭建在文明上的一座大厦。文明是规则的产物,经济是文明在财富交换中形成的产物,资本市场是经济社会发展的产物,而衍生工具又是资本市场高度发展的产物。 期权作为一种高维金融衍生工具,精细化地解决了许多其他工具不能解决的问题,是人类的高度文明中最美的结晶之一。

因此,我今后的目标还是希望能立足于平台优势,精益求精地设计出收益更加稳健的产品,促进中国衍生品市场的成熟,同时为中国的投资者提供一个满意的投资选项,完成我的“金融美学”梦想。

观海听涛 高端客户沙龙

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